Opkomende markten: van belofte naar bewijs

by Qian Zhang, beleggingsspecialist, Baillie Gifford

Zoals bij elke belegging loopt uw kapitaal risico.

Niet langer de opkomende markten van vroeger

Jarenlang droegen opkomende markten hetzelfde etiket: hogere groei, hoger risico, kwetsbaarder en cyclischer. Een geschikte plek om tijdelijk te beleggen wanneer de wereldeconomie aantrok, maar een regio om te mijden zodra het sentiment verslechterde.

Die visie op opkomende markten is steeds minder van deze tijd.

De beleggingscategorie is veranderd, en hetzelfde geldt voor de macro-economische omgeving. Veel opkomende economieën gingen deze periode van wereldwijde onrust in met sterkere externe balansen, geloofwaardigere centrale banken en gezondere overheidsfinanciën dan beleggers vaak aannemen. Dat maakt opkomende markten niet immuun voor schokken, maar het maakt het oude beeld van de ‘kwetsbare opkomende markt’ steeds minder relevant.

Beleggen in opkomende markten draait vandaag de dag niet langer om slecht geleide staatsbanken, producenten van doorsnee consumentengoederen of grondstoffenbedrijven die wachten op de volgende Chinese stimuleringsronde. De beleggingscategorie omvat inmiddels enkele van de ondernemingen die een sleutelrol spelen bij de grootste economische knelpunten ter wereld: rekenkracht, geheugenchips, batterijen, energie, kritieke metalen, digitale infrastructuur en geavanceerde productie.

Dat is belangrijk, omdat de huidige situatie niet alleen draait om turbulentie van het Amerikaanse beleid, een zwakkere dollar of een veranderend geopolitiek landschap. Die factoren kunnen de aandacht weer op opkomende markten vestigen. Maar de werkelijke beleggingscase rust op iets duurzamers: een grotere macro-economische weerbaarheid in veel opkomende economieën én een structureel sterkere winstgroei van ondernemingen uit opkomende markten dan de huidige waarderingen suggereren.

Beleggers hebben daarom een nieuwe bril nodig.

De economie van schaarste

De eenvoudigste manier om de kans te begrijpen is deze: bedrijven uit opkomende markten spelen een cruciale rol bij het oplossen van twee van de grootste mondiale tekorten: hardware en grondstoffen.

Neem Azië. Taiwan en Zuid-Korea vormen het hart van het halfgeleiderecosysteem. TSMC is niet de opkomende-marktversie van een chipfabrikant; het ís dé toonaangevende chipfabrikant. Samsung Electronics en SK Hynix produceren niet langer louter gestandaardiseerde geheugenchips; zij ontwikkelen zich tot strategische leveranciers voor een wereld die de AI-infrastructuur nauwelijks snel genoeg kan uitbouwen. Naar verwachting zullen deze twee ondernemingen volgend jaar de hoogste operationele winsten van alle bedrijven wereldwijd realiseren.

De fysieke basis van AI wordt grotendeels in Azië gebouwd, maar schaarste wordt niet alleen gemeten in rekencapaciteit. Ze wordt ook gemeten in megawatt en tonnen. Datacenters hebben elektriciteit nodig. Elektrificatie vereist koper. Infrastructuur vraagt om staal. En opkomende economieën zelf hebben steeds meer energie nodig naarmate zij zich verder ontwikkelen. Waar bevinden zich de beste, goedkoopste en efficiëntste producenten van deze grondstoffen? Onevenredig vaak in opkomende markten.

Dit is de economie van schaarste. Opkomende markten zijn niet langer slechts een afgeleide van de mondiale economische groei. In veel gevallen beschikken zij over de fysieke bouwstenen die de wereld nodig heeft om verder te groeien en bepalen zij daarmee de koers van die groei.

Buiten de schijnwerpers

De aandacht voor opkomende markten is momenteel groot, maar ook smal. Die richt zich vooral op Taiwan, Zuid-Korea en de AI-hardwareketen. Dat is echter niet het volledige verhaal.

Veel grote opkomende economieën beschikken over binnenlandse groeimotoren die grotendeels losstaan van de Amerikaanse AI-boom. China is daarvan het meest voor de hand liggende voorbeeld. Het land beschikt juist over de eigenschappen die beleggers elders waarderen: een groot reservoir aan technisch talent, sterke productievoordelen, leiderschap op het gebied van groene technologie, geavanceerde consumentenplatforms en een internationaal concurrerend eigen AI-ecosysteem. Deze capaciteiten zijn ontwikkeld onder de druk van chiprestricties en invoertarieven, wat de innovatie juist heeft versneld.

Daarnaast bestaat er in bredere zin een binnenlandse groeikans in opkomende markten die niet simpelweg voortvloeit uit de Amerikaanse investeringen in AI. Financiële inclusie, digitale infrastructuur en stijgende huishoudinkomens blijven in India krachtige langetermijnfactoren. In Latijns-Amerika ligt de penetratie van e-commerce nog ver onder die van de Verenigde Staten, maar zij groeit gestaag. Bedrijven als MercadoLibre bouwen er aan de infrastructuur voor handel, logistiek en digitale betalingen in een regio waar nog veel ruimte is voor groei. Zuidoost-Azië combineert gunstige demografische ontwikkelingen met verstedelijking en een verdere spreiding van mondiale productieketens. Sommige ondernemingen uit opkomende markten zullen uitgroeien tot wereldspelers. Andere worden nationale kampioenen in economieën die zich nog in een relatief vroege fase van modernisering bevinden. Beide kunnen aantrekkelijke beleggingskansen bieden.

Twee keer zoveel groei, voor de helft van de waardering

Ondanks alle aandacht en de sterk verbeterde rendementen van het afgelopen jaar blijven de allocaties naar en kapitaalstromen richting opkomende markten beperkt. Veel beleggers blijven vasthouden aan het oude verhaal: de Chinese vastgoedcrisis, schokken in lokale valuta, geopolitieke risico’s, jarenlange dominantie van Amerikaanse aandelen en het verouderde beeld van de ‘kwetsbare opkomende markt’.

Dat gebeurt terwijl de verwachte winstgroei van de MSCI Emerging Markets-index voor volgend jaar bijna twee keer zo hoog ligt als die van de MSCI USA-index, terwijl de verwachte koers-winstverhouding ongeveer de helft bedraagt.

Kort gezegd: twee keer zoveel groei, voor de helft van de prijs.

Dit betekent niet dat beleggers zonder onderscheid in opkomende markten moeten investeren. Het blijft een beleggingscategorie voor wie gericht zoekt naar langetermijnkansen, niet naar comfort. Juist vanwege het ontwikkelingsstadium van deze economieën zijn veel vuistregels uit ontwikkelde markten niet zonder meer toepasbaar. Beleggen in opkomende markten is een specialistische discipline.

Beleggers hebben een zorgvuldig samengestelde portefeuille nodig met ondernemingen die om uiteenlopende redenen kunnen uitblinken en dat ook op de lange termijn kunnen blijven doen. Naar onze overtuiging is dit een beleggingscategorie waarin een actieve aanpak het grootste verschil maakt.

Opkomende markten zijn geëvolueerd van belofte naar bewijs. Toch prijst de markt veel van dat bewijs nog altijd alsof het slechts tijdelijk is. Juist daarin schuilt de kans.

Belangrijke informatie

Dit artikel vormt geen onafhankelijk onderzoek en valt niet onder de bescherming van onafhankelijk onderzoek. Baillie Gifford en haar medewerkers hebben mogelijk gehandeld in de betreffende beleggingen. De geuite meningen zijn geen feitelijke verklaringen en mogen niet worden beschouwd als advies of een aanbeveling om een bepaalde belegging te kopen, verkopen of aan te houden.

Baillie Gifford Investment Management (Europe) Ltd is geautoriseerd en gereguleerd door de Central Bank of Ireland als UCITS-beheermaatschappij en als AIFM, en is bevoegd om discretionair vermogensbeheer te verlenen.